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사건위험

예기치 못한 사건이 발생한 후 채권가격이 현저히 떨어지는 경우도 있다.

이러한 위험을 통틀어 사건위험이라고 한다. 이 위험은 모든 금융상품에

영향을 미치지만 특성에 따라 그 정도가 달라진다.

예를 들면, 고수익채권은 재무부 채권보다 예기치 못한 사건에 영향을 더 받는다.

채권투자자에게 가장 큰 위험을 안기는 사건 위험으로는 다음과 같은 5가지

유형이 있다.

- 인수 혹은 구조조정 위험

- 시장분위기의 급변

- 국제적 금융사건

- 국제정치적 및 군사적 사건

- 체계적인 위험

1. 인수 혹은 구조조정 위험

기업을 인수한 회사는 어마어마한 인수자금 때문에 엄청난 규모의 채무부담

을 지게 된다. 이러한 채무 부담 증가는 기업의 신용등급을 깎아 먹었고

신규 회사의 기존 채무 가치도 덩달아 떨어졌으며 신용등급이 투자적격에서

투자부적격으로 강등된 기업도 있습니다.

이러한 위험은 채권투자자에게 여전히 큰 위험요소로 남아 있으므로 채권

투자자는 자신의 투자를 고려하고 있는 업종의 발달 추이에 관심을 기울이고

이러한 인수 및 구주조정 활동과 관련된 위험을 줄이기 위해서 이러한 사

건들의 추세를 면밀히 추적해야 합니다.

2. 시장분위기의 급변

  시장분위기가 돌변하면서 채권가치에 변화가 생길수 있습니다.

  일반적으로 시장분위기가 바뀌면 회사채와 재무부 채권간의 수익률 차이가

  더 커진다. 비우량 회사채는 그러한 상황에서 투자 실적이 더 저조해지는

  경향이 있습니다. 미국의 경우도 그렇지만 밑의 그림은 한국의 경우인데..

  2008년 금융위기시 회사채와 국채와의 수익률 곡선입니다. 시장 분위기의

  위험을 극명하게 알 수 있는 데이터입니다.

3. 국제적 금융사건

       해외에서 일어난 금융사건이 채권가격에 영향을 미치는 경우가 종종 있습니다.

       미국의 관점에서 덜 발달된 신흥시장의 경우 채권의 품질이 상당히 낮습니다.

       그런데 투자부적격등급을 받은 신흥경제 국가의 정부채권이 미국으로 들어

       오면서 미국 채권의 가격까지 떨어뜨리는 일이 종종 있고 신흥시장이 미국

       채권 가격에 지대한 영향을 미쳤던 몇 가지 사건들이 발생했습니다.

       1998년 러시아 채무 불이행과 아시아 금융위기시..

   아래의 그림과 같이 급격히 미국 국채의 수익률은 하락했습니다.

4. 국제정치적 및 군사적 사건

   2001년 911사건과 같은 경우 채권 시장에 엄청난 영향을 끼쳤습니다.

   비우량 회사채 가격은 폭락한 반면 미 재무부 채권 가격은 폭등했습니다.

5. 체계적 위험

   매우 드문 경우이지만 투자자들은 금융 체계나 세계 금융 체계상에 체계적인

   위험에 노출될 수도 있습니다.

   1998년 9월에 롱텀케피털매니지먼트는 광범위한 차입 투자를 통해 막대한

   손실을 입었는데 이때 2,000억 달러 규모의 차입능력을 이용하여 단 48억

   달러만으로 명목가치 1조달러 이상의 투자포지션을 끌어 모았던 것으로 알려

   지고 있는데 이러한 투자전략은 청산단계에서 폭탄 세일에 버금가는 투매현

   상이 야기될 수 있기 때문에 미국의 금융 체계가 심각한 위험에 노출될 수 있

   음을 우려했습니다.

채권투자자들의 이러한 생각은 유동성이 큰 안전자산에 대한 선호도로 이어져 오래 전에 발행되어 활발하게 거래되지 않는 재무부 채권은 피하고 대신에

새로 발행되어 좀 더 활발하게 거래되는 재무부 채권으로 투자 몰리면서

양 유형의 채권 수익률 격차가 더욱 벌어지는 현상이 나타났습니다.

이러한 현상은 인식한 현명한 투자자는 오래 전에 발행되어 활발하게 거래되지

않는 채권을 매수하고 비교적 최근에 발행되어 활발하게 거래되는 채권을 매도

하는 방법으로 이 같은 수익률 차이를 십분 활용했습니다.

(오래된 채권은 싼 가격에 매수하고 최근 채권은 비싼 가격에 매도)

벤저민 그레미엄의 증권분석 제8판..

워렛 버핏이 이 책의 추천사를 적었네요.

자신이 유난히 아끼는 책 중에 하나라고 합니다.

시중에 나와있는 주식.금융책과 비교하면 좀 철학적이고 난해한 면은 있지만

정통 주식분석기법을 경험할 수 있는 좋은 양서라고 생각합니다.

1장 증권분석의 범위와 한계,내재가치의 개념에서 52장 시장분석과 증권분석까지

책의 내용을 분석(?)해보도록 하겠습니다.

1장. 증권분석의 범위와 한계, 내재가치의 개념

증권분석에서 가장 중요시 하는 개념은 내재가치라고 할 수 있다.

하지만 내재가치는 참으로 정의하기 힘든 부분이지만 일반적으로 자산,이익,배당금등 확실한 사실로 뒷받침하는 가치로서, 인위적 조작과 심리가 작용하는 시장호가와는 분명히 다른 개념임은 자명합니다.

또한 수익력이 내재가치라고 하는 관점이 많은데 하지만 과거 실적을 바탕으로 산출된 평균이 미래 예상 실적을 나타낸다고 할 수는 없기에 인위적 숫자에 불과하다고 보아야 합니다.

아주 자명한 수치가 아니고서는 내재가치는 불분명하고 유연하다고 할 수 있습니다.

하지만 증권을 선별하고 투자 판단을 내리기 위해서는 분명히 내재가치를 나름 자신있게 분석하기 위해서는 분석을 가로막는 장애물에 대해서

잘 알고 있어야 합니다. 부정확 데이터, 미래의 불확실성, 시장의 비합리적인 움직임 그리고 가격 반영이 지연되는 위험..

하지만 이러한 분석작업에 깔린 가정은 두가지 입니다. 첫째, 시장가격은 진정한 가치에서 벗어나는 경우가 많다. 둘째, 이런 괴리현상은 대부분 해소된다. (벤자민 그레미엄은 에덤 스미스에 영향을 많이 받았나 봅니다). 참 아이러니 한 가정입니다.

위에서 언급한 위험에 빠지지 않기 위해서 가능하면 분석대상을 잘 선정해야 합니다.

가능하면 갑자기 바뀌지 않는 상황을 분석 대상으로 삼고, 그가 발견하는 가치요소가 매우 빠르게 반영될 증권을 분석하며 되도록이면 정상적인 상황일 때 주로 분석하는 것입니다. 다시 말해서 시장 상황이 안정적일떄 저평가 증권발굴에 더 집중하고, 스트레스와 불확실성이 큰 비정상 상황

에서는 조심해야 합니다.

마지막으로 분석과 투기에 대해 간단히 언급하였는데 제일 중요한 것은 포트폴리오라고 할 수 있습니다.

아래의 표는 내재가치 요소들과 시장가격간의 관계입니다.

재투자위험

재투자위험은 채권의 현금흐름을 더 낮은 금리수준으로 재투자하는데 따른 위험이다.

특히 만기가 짧고 표면금리가 높은 채권에 투자하는 경우 큰 문제가 된다.

예로 금리가 떨어지는 경우 똑 같은 표면금리를 보장하는 채권에 재투자하기 힘들뿐만 아니라 만기가 긴 채권에 비해 듀레이션이 작아서 채권 가격상승률 또한 작기 때문이다.

아래는 듀레이션과 관련된 표이다.

듀레이션 : 금리변화에 대한 채권가격의 민감도

그럼 아주 간단히 금리상황에 따라 두가지 케이스로 분류할 수 있다.

금리 상승시기 : 고금리..단기채권 -> 이자수익 최대화하고 듀레이션 고려하여 채권 가격하락을 최소화..

금리 하락시기 : 저금리..장기채권 -> 이자수익 보다는 듀레이션을 고려하여

                                   채권 가격 상승률 최대화.

채권의 재투자 위험에 대해서는 3가지 핵심요소를 간단히 정리해보면..

1. 현행금리에 의존하는 정도

   채권의 만기가 길어질수록 채권 매수 당시의 만기 수익률을 달성하기 위해서는 채권의 총 수익이 현행 금리에 의존하는 정도가 더 높아진다.

2. 표면금리

   금리의 변화는 채권에서 수령하는 이자의 이자에 직접 영향을 미칠 수 있다.

   따라서 채권의 표면금리가 높을수록 재투자위험도 높아진다.

   채권 포트폴리오에 대한 수익률에 주안점을 둔다면..

   금리 상승시기는 고금리 채권..금리 하락 시기는 저금리 채권을 선택하면 된다.

   그리고 위에서 언급한 듀레이션을 고려해야 한다.

3. 만기의 길이

   채권의 만기가 짧을수록 재투자위험의 정도는 높아진다.

   만기가 짧은 채권에 투자하는 투자자는 만기가 도래한 채권에서 얻은 수익을

   다른곳에 투자해야 하는 위험에 노출된다.

   따라서 포토폴리오상 만기의 길이가 다른 채권을 엇갈리게 편성하기도 한다.

위는 재투자 위험에 대한 표이다.

현행금리가 낮을수록, 채권금리가 낮을수록, 채권만기가 길수록 재투자위험을

줄일수 있지만 상황에 따라 기회비용(이자수익와 채권가격변동) 이 발생할 수

있으므로 최적의 포트폴리오(금리위험과 재투자위험의 상쇄)

가 가장 중요한 포인트이다.

현명한 채권투자자

5. 채권투자자들이 직면하는 위험:

채권은 위험에서 자유로운 유가증권이 절대 아니다. 다른 유형의 투자 상품보다

위험도가 덜한 것은 사실이지만 채권투자자들도 자신의 고정수익증권투자에 중대

한 영향을 미칠 수 있는 갖가지 위험인자들에 대해 알고 있어야 한다.

시장위험

재투자 위험

사건 위험

부문위험

수의상환 혹은 조기상환 위험

유동성 위험

신용 혹은 채무불이행 위험

수익률 곡선 위험

인플레이션 위험

통화 위험

헤지 위험

단주 위험

1. 시장위험..

시장 변동과 관련된 위험인데 채권 시장에서는 이러한 위험을 금리위험이라고 한다. 이는 채권 투자자들이 직면하는 가장 큰 위험 중 하나이다.

금리위험은 채권가격이 수익률과 반대 방향으로 움직인다는 사실에서 비롯된다.

사실 채권투자자는 다양한 만기를 지닌 채권으로 포트폴리오를 구성하는 방법으로 금리위험의 정도를 통제할 수 있어야 한다.

첫째, 만기가 더 짧은 채권을 선택함으로써 금리위험을 어느 정도 줄일 수가 있다.

금리변화에 대한 채권가격의 민감성은 만기가 길어질수록 높아지기 때문에 만기가 긴 것이 만기가 짧은 것보다 금리위험도가 크다.

둘째, 만기가 긴 채권을 소유하는 것이 더 큰 자본 이득을 안겨줄 수 있는 시기에 만기가 짧은 채권에 투자함으로써 기회비용을 발생시킬 가능성이 있다는 것이다.

이 경우에 투자자는 금리 위험을 줄이기 위해 투자수익을 더 많이 올릴 수 있는 기회를 버리는 것이다. 

고금리 상황에서는 고금리 채권의 경우는 가격도 싸고 금리하락시 가격 변동성이 커서 훨씬 더 많은 수익률을 올릴 기회가 많다.

하지만 경기 상황 자체에 대한 검토와 채권의 신용도를 체크해봐야 할 것이다.

저금리 상황에서는 채권의 가격은 전반적으로 높은 편이고 장기와 단기 채권의 수익률과 가격차이도 크지 않다.

차후 금리가 올라가는 경우 가격 변동성이 적은 단기 채권이 금리 위험도를 낮추는 방법이다.